我们想让你知道的是 :
美国 1 月通胀、零售绝对值均再创新高,Q2 美联储紧缩箭在弦上,美股年初至今 YTD 仍落在 -3 ~ 10%,短线经济仍有支撑吗?美国中期经济增速软着陆有没有什么风险?我们从美国角度更新基本面、货币政策以及关键观察数据。

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美国在 Omicron 疫情叠加跨年人潮的背景下,今年 1 月实体经济意外受到冲击,让供应链紧张、劳动供不应求现象加剧,短线一度在年初推动美国三大指数 YTD 跌幅达到 -5 ~ 15%,但如同 M 平方 2 月月报所述,疫情冲击有望在 2 月上旬消退,并将在 Q1 底见到就业、服务业消费动能回归,如今经济数据 初领失业救济金人数 连续 3 周下行、零售绝对值再度创高,都能观察到疫情冲击消退的现象,并支持行情跌深反弹。

不过我们也同时可以观察到美国 1 月 CPI 年增 7.5% 再创新高、密大信心 61.7 创下 10 年新低、FedWatch 3 月升息 2 码概率超过五成、全年升息 7 码概率跃升最高、10 减 2 年期利差 收窄至 50 bp 以下,显示美国中期经济前景放缓、资金进一步紧缩的现象正逐渐形成,让我们以三个重点进行解析:

一、就业短线动能明朗,通胀压抑零售中期路径

首先,美国经济基本面部分,我们可以看到就业市场在 1 月疫情影响之后,呈现持续好转的现象,初领失业救济金人数连续 3 周下行、ASA 雇佣指数 回升至 1 月之上,显示美国就业市场,如预期在疫情短线冲击后回温,给予民众收入、服务消费下档支撑,并且可以从 1 月零售再度见到疫情支撑商品消费现象,同时汽车产能逐渐释出,也支撑销量明显回升。

初领

而随着时序进入 Q1 下半场,我们同步也能看到最新 1 月 CPI 年增 7.5%,再度超越市场预期,关键项目房屋、能源、新车、二手车绝对值均再创新高,在供应链、油价等变数之下,预计上半年高档通胀的压力仍在。而从最新 1 月零售观察,同比逐步放缓至 12.96% ,绝对值对比去年 3 月变动率 +4.27% 来看,若上半年零售销售绝对金额持平,Q2 年增高概率回落至 5% 以下,因此我们维持 2022 年美国展望看法,Q2 时通胀年增、经济增速将同步趋缓。

零售

而这也是为何市场近期开始下修美国 Q1 ~ Q2 经济预测,根据 1 月底 IMF 全球 GDP 预测报告观察,由于美国重建美好政策未能通过、供应链缓解程度不如预期、通胀持续时间延续以及更紧缩的货币政策,美国 2022 年 GDP 相比前次预测下修 1.2 个百分点至 4.0%(前次预测 5.2%)。

同时在 1 月 CPI 以及零售数据公布之后,也能从费城联储的报告中,看到美国上半年的实际 GDP 年增大幅下修,2 月预估 Q1 同比为由 3.9% 下调至 1.8%,全年则自 3.9% 下调至 3.7%,而亚特兰大联储的 GDPNow 模型,Q1 GDP 季增年化季环比也仅预估 1.5%,透露过去半年由就业快速复苏、资产大幅上涨的财富效应力道转弱,经济增速将逐渐回归长线平均。

费城联储 GDP 调查


二、美联储 Q2 将正式转向紧缩以控制通胀

除了基本面 Q2 将出现放缓以外,货币政策的紧缩也将在 Q1 底 ~ Q2 正式实施,自 1 月 美联储 利率决策会议以来,市场预期美联储紧缩预期,随油价持续攀升,原本市场对于政策利率的预期在圣路易斯联储行长 Bullard 支持全年 5 码发言后,一度出现短暂的收拢,不过当 CPI 年增再度超出预期后,Bullard 进一步鹰派表态 7 / 1 前升息 4 码,推动 FedWatch 全年升息 7、8 码概率持续攀升,并且 3 月会议升息 2 码概率一度达到 9 成(目前 2 / 16 最新概率:57.9%)。

FedWatch

而从最新 2/17 公布的 1 月会议纪要来看,美联储维持 1 月会议的鹰派态度,委员认为与 2015 年相比,这次的经济更强劲、就业市场更为紧张、通胀也大幅上升,因此资产购买应该在 3 月初结束,并且升息速度也应该较过往更快,同时一些(a number of )委员认为今年晚些时候就将开始缩减资产负债表。

整体来看,由于市场领先预期,使得本次纪要未有进一步更鹰派讯号传递,不过我们也可以看到多数委员对于货币政策态度均聚焦通胀,表示如果通胀未能如预期回落,货币政策收紧比目前预期的更快速将是合适地(原文:Most participants noted that, if inflation does not move down as they expect, it would be appropriate for the Committee to remove policy accommodation at a faster pace than they currently anticipate. )。

因此我们认为在就业、零售数据稳健,配合强劲通胀的背景下,3 月初应会如期结束购债,而上半年 3 月升息两码、5 月升息一码、6 月升息一码,整体上半年总共升息 4 码的路径概率并不低,但考量通胀主要来自于过去两年财政挹注、资产财富效应以及供给端产能不足所致,因此当 Q2 经济增速放缓时,通胀也将有同步回落的机会,美联储升息应会以供应链何时缓解、消费何时受影响缩手而定,下半年是否还有 3 ~ 4 码的升息空间,以达到目前市场对全年 7 ~ 8 码的升息预期仍有待观察。

而关于缩表,目前已经在 1 月会议正式公告实施原则,并将在 5 月会议进一步讨论缩减速度,但仍以设定每月到期本金不再投资的方式进行(被动缩表),确保路径可衡量以及预测,美债则仍将是美联储主要持有资产项目。

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