【宏观Spotlight】美国硬着陆机率上升？重点仍是 GDP 落底时点！

我们想让你知道的是 :
纽约联储经济研究模型预估软着陆机率仅剩 10%，6/22 Powell 也于参院听证会首度提到有经济衰退的可能性，未来一季美国经济您应该关注什么？

本文重点：

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一、前言：纽约联储经济模型预估软着陆机率仅剩 10% ？

最新 6 月纽约联储发布 DSGE 模型，下修 2022 年 GDP 同比至 -0.62%，大幅低于 3 月预测的 0.9%，并且首度预测美国经济将在今年出现负增长（非官方预测，主要为经济研究员模型预估），同时将核心 PCE 物价同比自 2.8% 上调至 3.8%，并且预计 2023 ~ 2024 年分别为 2.5%、2.1%，仍高于美联储的 2% 长线目标。我们细看纽约联储研究人员解释，模型预测的变化主要反映两个关键因素影响：

自 2021 年初以来，成本型通胀衝击（cost-push shocks）的延续，导致通胀预测上升、经济产出增长的放缓。
相比 3 月份预测，2022、2023 年货币政策紧缩路径变得更为陡峭，快速升息及紧缩路径将拖累未来几个季度的实体经济活动。

最让市场关注的则是原文中，提到若「经济软着陆」定义为同比（4 个季度 GDP 增长）在未来 10 季均保持正值，「经济硬着陆」定义为未来 10 季中有一次同比降至 -1% 以下，而根据模型预测软着陆机率将仅为 10%、硬着陆机率则为 80%。

（原文：According to the model, the probability of a soft landing—defined as four-quarter GDP growth staying positive over the next ten quarters—is only about 10 percent. Conversely, the chances of a hard landing—defined to include at least one quarter in the next ten in which four-quarter GDP growth dips below -1 percent, as occurred during the 1990 recession—are about 80 percent.）

资料来源：纽约联储

与此同时，上周美国 5 月零售销售绝对值年内首度出现减速，亚特兰大联储对 Q2 经济增速率季增年化季环比的即时预估快速回落至零轴，显示在近期 4 ~ 5 月零售、楼市数据之后，亚特兰大联储模型预估美国 Q2 GDP 季增年化季环比将为 0%，季度经济增长将出现停滞，目前若假设 Q2 ~ Q4 美国 GDP 绝对值均持平于今年 Q1 的水准，那么以纽约联储的定义对照去年 Q4 绝对值，则同比将从目前 3.54% 的同比逐渐减速至翻负（Q2：1.87%、Q3：1.29%、Q4：-0.38% ），虽然尚未达成硬着陆定义，但市场愈来愈怀疑美联储强调的软着陆情境是否还能成功？

资料来源：亚特兰大联储

註：上述 GDP 预测纽约联储以相比四季度之前的变化率，即同比方式呈现，而亚特兰大则以季度绝对值变动进行年化，即季增年化季环比方式呈现。而市场对于「经济衰退」、「经济软着陆」等定义也有所不同，例如市场常以连续两季的季增年化季环比作为衰退定义，然而 NBER 则以一系列数据包括实际 GDP、实际收入、就业、工业生产等作为观察，并以持续时间、下降幅度、扩散程度为衡量基准判断是否进入衰退，以 NBER 委员具有最后决定权，例如 2020 年肺炎疫情官方定义仅衰退 2 个月。

二、美联储自 6 月会议以来，逐步透露软着陆难度增加

根据美联储 6 月货币政策报告以及利率决策会议，可以发现其也开始释放经济放缓大于原先预期的讯号，我们列出两大观察重点如下：

1. 回顾 6 月 FOMC：确认加速升息、模糊缓着陆看法

我们在 6 月会议快报中，提到美联储本次删除声明稿里「预计通胀将回落至 2% 目标」措辞，SEP 经济报告中，也大幅下调今明两年 GDP 至 1.7%（低于长线平均 1.8%），同时点阵图 2024 年出现进一步倒挂现象，透露美联储认为将进一步加速升息，且有大幅压抑经济的可能性，失业率于未来三年预测亦因此出现上调。

而会后记者会中，当 Marketplace 记者提问软着陆看法时，Powell 未如过去以较为肯定论述回应，而是强调美联储指的是 2024 年通胀回落至接近 2%，同时失业率可以维持在 4% 左右，更重要的是直接表示近几个月的事件（俄乌衝突、中国清零政策）导致软着陆难度增加，整体回覆未正面回应记者提问的软着陆看法。

2. 参院听证会及货币政策报告提问：通胀缓解关键仍在外部因素

除了 6 月会议以外，最新 6/22 美联储主席 Powell 于参议院听证会表示，其仍认为美国就业强劲、需求处在高位，经济能很好的面对货币政策紧缩，并且美联储目标是实现非常具有挑战性的「经济软着陆」，但是在面对民主党议员 Elizabeth Warren 质疑升息并没有办法降低天然气、食品价格，并且可能造成比高通胀、低失业率更为糟糕的状况，也就是高通胀以及数百万人失业的经济衰退情境，还有民主党议员 Jon Tester 提问当升息过快及太高是否可能导致美国经济衰退时：

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