【宏观Spotlight】美光下修财测开第一枪！以半导体前瞻 Q3 财报季

我们想让你知道的是 :
台湾 9 月製造业 PMI 大幅滑落，随着紧接着 Q3 财报季开跑，近期内存储器龙头美光公布 Q3 财报，再度不如预期，伴随台股回落至万四之下，电子业后续展望有哪些留意重点？

本文重点：

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一、台湾製造业动能持续下行，库存终于见去化

10/3（一）国发会公布台湾 9 月製造业 PMI 为 44.9（前 47.2），收缩趋势扩大，已接近 2020 年 5 月新冠疫情最严重的时候，其中新订单及出口订单滑落至 37.7（前 41.6）和 35.6（前 36.1），反映海外电子产品需求继续放缓，电子光学业 PMI 也是进一步收缩至 41.1（前 45.7），而供应商交货时间也随着需求回落而趋缓，降到 44.2（前 45.6），创 2015 年 11 月以来最低。

值得留意的是需求尚未回温，但本月客户库存开始出现显着减速至 52.4（前 59.2），反映厂商去库存动作正在加速，使新订单减客户库存差值出现落底，透露去库存终于发酵，但若要确认製造业落底，重点仍在半导体终端需求何时能够回温。

二、美光大砍财测和资本支出，预估明年 Q2 需求反弹

作为全球半导体巨头之一的内存储器大厂美光， 9/29 开出了财报财测的第一枪，以下为重点摘要：

财报及财测不及预期：美光 FY22 Q4（为 2022 年 6 ~ 8 月）的营运结果给出不如预期的营收和毛利率，营收仅剩 66.4 亿美元（前 86 亿美元），年减达 -20%，毛利率也在 DRAM 和 NAND 因面临库存堆积，客户纷纷砍价去库存下进一步回落，甚至对下季的财测仅给出 24 ~ 28%的毛利目标，除了去库存压力外，美光同时还要面对原物料成本压力。
消费性电子需求持续疲软：美光表示从上次电话会议以来，内存储器和储存装置的市场仍在恶化，反映在俄乌战争、高通胀等不利因素造成全球消费动能放缓，消费性产品需求持续表现疲软，DRAM 今年增速预计仅会增速 1 ~ 5%（low-to-mid single digit）。
大幅删减资本支出：面对目前内存储器及储存器需求明显减速，除了大幅削减下一财年约 80 亿美元的资本支出（年减 -30%）以及半导体设备支出（年减 -50%）外，美光也宣布降低工厂的产能利用率，藉此解决供过于求的状况。预估 2023 年 DRAM 的供应量仅会增速 4 ~ 6%（mid-single digit）为该行业以来最低供应增速。美光认为目前供应链库存堆积预计到 2023 年年初可得到改善，而届时因为 DRAM 和 NAND 的供应量将远低于需求，订单需求预估将从 Q2 开始反弹。
云端计算、数据中心需求疑虑增加：过去增速动能相对稳健的数据中心和车用市场，自 8 月美光给出放缓示警后也确实反映在本季的财报，电话会议中提到数据中心收入在 Q4 呈现月减及年减，主要是来自 ASP 减速的影响，原因在目前云端及数据中心市场除了继续面临着部分供应链限制外，在宏观环境不明下，这些客户也正在减少内存储器和储存装置的库存，使美光四大业务中大多呈现明显年减幅，数据中心需求开始出现疑虑。
嵌入式业务相对有撑：四大业务中虽大多呈现年减，但「嵌入式业务」因为汽车和工业领域的需求而相对有支撑，仅年减 -4%，显示半导体在终端应用上的市况仍然是呈现分岐。

整体而言，美光于今年以来持续领先进行财务预测调整，本次再度修正预测，也暗示 Q3 整体电子需求仍有下行空间，而先前除消费性电子确立疲弱外，本次财报也提到云端计算及数据中心需求亦略显疲态，后续财报季则重点关注电子需求的减速是否扩散到先前较为支撑的企业商用端。

资料来源：美光财报

备註：美光业务主要有四大部门： 1）运算和网路业务（Compute and Networking，CNBU）：提供内存储器相关产品给商务型和消费型 PC、云端服务器、绘图内存储器、网通等市场； 2）行动业务（Mobile，MBU）：提供内存储器相关产品给智能手机和行动装置等市场； 3）储存业务（Storage，SBU）：提供储存装置（例如固态硬碟 SSD）给企业和云端业者、PC OEM 厂及消费性电子市场； 4）嵌入式业务（Embedded，EBU）应用领域：包括汽车、工业和消费性电子市场。

三、美国 Q3 财报前瞻：盈利下修风险仍在

随时序进入 10 月，紧接着便要迎来 Q3 财报季，回顾上半年财报表现，儘管全球股市自年初以来便开始进入修正，然 Q1 财报仍旧普遍乐观，直到 7 月 Q2 财报季时才开始出现较为明显的下修，不过股市在当时市场对美联储紧缩鬆绑的预期大幅提升之下，对于 Q2 财报反应以利空不跌予以反应，因此 M 平方认为在资金面预期重新校正后，本次财报的市场反应更为重要。

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