【宏观Spotlight】欧洲能源短缺雪上加霜！危机会扩散至全球吗？

我们想让你知道的是 :
欧洲近期天然气、电力价格波动加剧，对民间消费、製造生产造成严重衝击，欧洲能源危机尚未出现缓减迹象，能源供给风险是否将扩散至全球经济带来风险？

本文重点：

一、天然气供需情境：库存勉强低空渡过，俄国停供、寒冬衝击需仰赖消费撙节

6 月以来欧洲天然气市场陷入恐慌性采购，荷兰 TTF 暴涨近四倍、最高逼近 $100 / 百万英热单位，主因两大国际天然气供给变数不如我们原先预期发展：

过去供应稳定的北溪一号（Nord Stream 1）因维修、缺料等因素而遭衝击，8 月管线实际流量仅剩 20% 量能，最新宣布 8 月 31 日至 9 月 3 日将暂停输气，导致过去 3 个月俄气供应年减逾六成。
德州 Freeport 液化天然气（LNG）出口接收站爆炸，预估年底前才会恢復营运，影响全美近两成 LNG 量能，短线内美国出口量不再创高。

截至 8 月底，虽然欧洲天然气库存 / 容量比已经回补至八成，相较原订时程（11/1）提前两个月达标，但这并不代表欧洲从此高枕无忧。假如天然气供需现况维持，消费量等同 2017 ～ 2021 年冬季均值，我们推估明年 3 月底欧盟天然气库存 / 容量比将消耗至 22 %，减速至近十年来次低（2018 年：18.5%），整体仅能勉强低空度过能源危机，且不排除个别国家出现供应紧张的问题，欧洲能源供应落在紧绷边缘。从上述发展来看，只要未来两季再出现任何供需衝击，例如俄罗斯完全切断天然气供应、寒冬刺激消费量，则天然气库存高机率在明年上半年见底，库存 / 容量比下探至个位数。停供及寒冬同时发生的最糟情境下，届时欧盟必须展开 15% 天然气消费紧缩，才有可能避免无气可用的窘境。

欧洲天然气库存

前提假设：（1）欧盟成员国愿意共享库存，且不考虑内陆运输技术瓶颈，例如西班牙边境管线量能有限，或是法国天然气管线含有气味剂无法再出口 ;（2）欧洲短线内无法针对能源供需进行结构性改革，例如再生能源发电量提升、燃煤 / 核能发电厂大量重启、节能技术创新 ;（3）欧洲本土产量长线趋势向下，上半年仅供应 10% 消费量，荷兰格罗宁根（Groningen）天然气田受地震所苦、无法大量重新开采 ;（4）非俄国供应：LNG（10 Bcm）、挪威（8 Bcm）、北非（2.5 Bcm）、亚赛拜然（0.8 Bcm）、英国（2.5 Bcm）。

整体而言，欧洲天然气库存仍存短缺风险，支撑价格处于历史高檔波动区间，就算 LNG、挪威、英国、北非加速供给，仍须仰赖消费撙节措施。根据 IMF、欧洲智库 Brugel 预估，欧洲主要消费国 - 德国（15-30%）、义大利（10-15%）难逃需求破坏，东欧、波罗的海国家衝击程度更大，唯独西欧国家（西、葡、法、荷）本身拥有 LNG 进口接收站或对接北海天然气管线，供应较为无虞。观察期货曲线，我们也留意到 2023、2024 年 3 月交割的 TTF 期货价格维持高檔，反映市场认为欧洲天然气问题将是长线抗战，除非欧洲让步减轻制裁或是俄乌撤兵和谈，否则短线供需矛盾仍难化解。