【创办人撰文】「估值调整」转至「前景调整」的股市关键时点

本内容同步收录于 2022.05.26 发布的 6 月投资月报〈创办人引言〉

Dear all,

2022 年 5 月全球股市依旧处在修正阶段，先前提及 Q2 面临的资金与基本面压力持续，截止至 5/24，S&P 500 仍下跌 -4.6%、MSCI 欧洲市场 -2.5%、新兴亚洲中，台、韩、东南亚也各下跌 -3 ~ -5% 不等，製造业相关的原物料如铜（-2.2%）、铁矿砂（-11.1%）显着回檔，WTI 原油期货支撑在 110 美元/桶高位，美债价格出现反弹、国债收益率回落（价格上涨 0.4%)。

经济、通胀、利率三大对焦持续测试市场利空！

5 月份的会议，美联储直接宣布升息 2 码，并启动 450 亿／月、3 个月后 950 亿／月的缩表，而会议纪要中，大部分的委员也表态 6、7 月升息 2 码几乎底定，透过各委员发言表示，现阶段仍坚定以「打压通胀」、「抑制需求」，甚至提出运用贝佛里奇曲线（Beveridge Curve）调控经济软着陆的方法，希望降低职位空缺来压制薪资、通胀的增速。同时，多数委员持续沟通快速将利率调升至「中性利率」2.5% 后视情况而定，全年升息机率落于 10 ~ 11 码大致底定，资金面最紧张时刻预计将落于今年 5 ~ 7 月。

除此之外，我们也在 3 月见到美国 CPI 物价的最高点 8.6%，4 月份的数据显示小幅滑落至 8.3%、5 月克里夫兰联储预估则几乎持平于 8.13%，显示 Q2 通胀确实见高，只是整体滑落的幅度并不明显。观察二手车的价格开始出现鬆动，新车、房租、能源则维持在高位，以基期推估，我们认为整体 Q3 的物价预计将因新车接续基期垫高呈现缓慢滑落，但要出现明显回落使美联储放缓升息步调，预计最快仍将待今年 Q3 末至 Q4 的时刻。

经济基本面的对焦上，两大经济体美、中持续疲弱。美国 4 月零售销售经例行调整后虽绝对金额创高，但细看细项，主要支撑的仍在非耐久财项目，而耐久财相关如汽车（-1.7%）、休閒运动（-5.4%）、电子商品（-5.2%）、家具（0.8%）等商品多数仍衰退，此外，房屋的销售也受到利率的快速上行，而使销量连续 4 个月滑落至疫情前的水平。中国方面，同样受限清零政策使月中数据显着不如预期，社零销售年衰退 -11%、工业增加值 -2.9%、商品房销售面积 -29.5%，两大经济体基本面持续面临市场下修，尚未见到落底现象。

而上述三点，反映在国债利率上于本月出现明显的改变，本月的 10 年期国债收益率突破 3% 后未再上行，反而回落至 2.8% 左右区间，显示长天期美债收益率反映的已经不是利率的上调，抑或通胀的上扬，而是开始反映经济前景的下修，整体股市也从「估值调整」进入到「经济前景调整」的阶段。