在上一篇【观察黄小玉，不可不知的六大指标 (上)】里，先替大家介绍了美国农业部和玉米市场，接下来，M平方将和大家一起进入黄豆及小麦的世界。
黄豆市场
全球黄豆有近 8 到 9 成用来压榨，以製成黄豆粉或黄豆油，分别是动物蛋白质饲料的主要来源，及植物油的第二大来源。
由下表可以看出，目前美国及巴西为第一、二大的黄豆生产及出口国，分别占据全球约 60%产量及 80%出口量；中国为最大的消费及进口国，占比约为 30%及 60%。在 1980 年代初期之前，黄豆出口主要来自美国，但随着南美洲加入战局，巴西、阿根廷的黄豆产量逐年上升，目前巴西已经快追上美国的产量。 2000 年代初期，中国经济兴起，大量进口玉米和黄豆等作物，2003~04 年和 2007~08 玉米和黄豆大多头市场，主要是由中国前所未见的强劲需求所驱动。
此外，美国于 1996 年通过联邦农业改善与重整法案后，农夫可自由选择要种植的作物，使黄豆目前成为在美国当地，种植面积仅次于玉米的第二大农作物，也是最常被用来和玉米进行轮作的农作物；另外，由于黄豆和玉米生长于相同地区，两者收益比较是农夫决定两者种植面积的主要考量。
指标一：全球供需
由于南美洲产量上升、美国政府法案开放及新兴国家兴起、畜牧业的饲养需求等因素，使全球黄豆市场持续扩展；自 1996 年起，全球黄豆供给平均每年增速超过 5%，黄豆需求则增速近 5%。
自 2012 年以来，由于单位产量和种植面积的双双提升，使黄豆市场供过于求的状况扩大，预期 2017 年产量将突破 4 亿吨，期末存货达 8400 万吨，创下历史新高。
指标二：黄豆供需动能
由于价格往往反映着是动能上的变化，而非绝对值的大小，因此 M平方以黄豆供需动能来代表黄豆市场的供需消长状况，计算方式如下：
黄豆供需动能=需求量同比-供给量同比。
零轴以上代表供需动能增加，需求增速高于供给增速，价格有所支撑；零轴以下为供需动能减少，需求增速低于供给增速，价格容易下跌。
由下图可知，黄豆供需动能和价格大致呈现同向关係，且当供需动能在 0 轴之上时，价格容易上升。自 2012 年黄豆供需动能和价格自历史高点滑落后，供需动能多呈现衰落，虽 2016 年曾一度回升至 2%之上，但预期 2017 年将再度跌落负值，动能未能延续。
指标三：存货需求比 (月)
由于南美加入战局，目前的黄豆收成已经演变为每年两次，各为 6 个月；美国黄豆播种时间为 4~5 月，收成在 9~11 月；巴西播种在 10~11 月，收成在 3~6 月。在三大农作物中，黄豆的季节性价格型态最为明显，以下将依据美国的黄豆生长型态来介绍。
5 月时价格多处于高峰，此时为前一年作物供给即将耗尽、新作物将播种的时期。 6 月到 9 月的夏季期间时，价格会慢慢下跌而少有例外，此时巴西收成的黄豆开始上市，且美国新作物已种植完毕；特别注意的是，7 月到 8 月为美国黄豆的生长线，这段期间的气候对黄豆产量有重要影响，若美国气候发生问题，价格将在夏天出现逆季节性型态，直到夏天后期美国作物实际收成之前。
10 月为季节性型态价格低点，此时收成期间即将结束，同时也是南美黄豆的播种时间，价格容易在 10~12 月缓慢上升，而又在 12 月到隔年 2 月时价格呈现低迷，因美国农夫于冬季期间会积极销售秋收黄豆，以运用这些资金购置次一作物年度所需的设备与用品，销售高峰期常落在 1~2 月，年度价格低点常常发生在 2 月份，即黄豆交易者所谓的「 2 月份跌势」。 3 到 5 月时价格回升，美国黄豆供给逐渐减少，由巴西黄豆接手，但巴西黄豆要到 3 月份开始收成，真正收成要到 5 月份，这段期间常导致价格上扬，涨势可能延迟数月，特别是美国黄豆在 4 、 5 月份的播种有所延迟时。
下图为 1981~2016 年期间下，各月份的平均价格走势。可以明显看出，黄豆价格在夏季期间(6 月~10 月)多呈现下跌，而冬季期间(2 月~5 月)则逐渐回升；当时此季节性走势是平均状况，仍需观察每年状况而定。
不论是天气影响产量，或饲养的牛、猪数量影响需求，这一切的供需平衡状况都会反映在期末存货上。因此，M平方计算出存货需求比，作为判断黄豆基本面的最关键指标。
存货需求比为每年期末存货和需求的比例，代表期末存货可以供应几天(年)的需求；举例来说，2016 年 12 月的最新数值为 25.1%，表示现有存货可供应 0.251 年的需求，即约 91.62 天。当数值下降时，代表存货相对于需求较少，价格有所支撑；而当数值上升时，反映存货相对于需求较多，价格容易减速。
前面曾介绍过农产品的资料期间为一年，但美国农业部会每月修正对当年度的预测值，因此，每月存货需求比预测值的变化就成为影响价格的关键因素。 M平方将美国农业部每月公布的预测值，转换成存货需求比，并绘製如下图。此外，由于该月报是以每年 5 月为起始点，因此在 2016 年 5 月到 2017 年 4 月间，每月公布的数值均代表 2016/17 年的预测值。
由图可知，黄豆存货需求比的预测值和价格间，呈现明显的反向关係。此外，由于每年 5 月美国农业部会公布对下一年度的预测，7 、 8 月份为美国黄豆的生长线，3~5 月为巴西黄豆的收成期，可特别注意这些月份的公布结果。
2014 年起，存货需求比的预测值自高点开始减速，但近期对于 2017 年度的预测值却缓步上升，主要来自于预期产量的上调。
指标四：存货需求比 (年)
观察长线趋势，黄豆的存货需求比自 1997 年后逐步攀升，且当比率过高时，会有数年的供需调整，近年该数值处于相对高点。
指标五：COT Index
筹码面指标代表着市场上投资人的资金布局，可以看出黄豆在市场上的多空走势。 M平方以COT 指数代表大额交易人的多空动向，计算方式如下：
黄豆 COT 指数=COMEX 黄豆期货大额交易者投机者净部位-避险者净部位
其中，投机者指非商业交易者，目的偏向投机性，而商业交易者则通常扮演避险角色，与实际状况反向，将两者相减可明显看出大额交易人的多空动向，向上代表大型交易人对黄豆市场看多，向下则表示看空；可作为大户筹码的参考。由下图可知，黄豆 COT 指数和黄豆价格间呈现亦步亦趋的关係。
指标六：MM 黄豆基本面指数
最后，MacroMicro 编製了MM 黄豆基本面指数，此为统整黄豆各项基本面与筹码面的整合型指数。投资人可依此指数观察黄豆整体基本面的状况，当指数向上时，显示整体情况渐佳，向下显示黄豆近期表现疲弱。
近年来由于黄豆供过于求的情况严重，基本面表现不佳；今年 5 月基本面指数虽曾一度转正，但之后持续衰退，目前已跌落到零轴以下，基本面趋于疲软。
小麦市场
小麦主要作为粮食作物，劣质小麦也可做为畜牧饲料；小麦可分为冬麦及春麦，冬麦指秋天播种经过冬眠后，于春天生长、夏天收成，春麦则是春天播种、秋天收成。
由于小麦可在全世界生长，所以生产地区较为分散，而不像黄豆或玉米集中在少数国家；目前小麦的主要生产国为欧盟、中国、前苏联 12 国(FSU-12，不含俄罗斯及乌克兰)及印度，合计约 70%，其中前苏联 12 国、欧盟也为全球前二大出口地区，与俄罗斯三者的合计出口量超过 60%。
在 1990 年代、 2000 年代初期及 2008~2016 年，由于开发中国家的人口增长及所得提高，成为小麦需求增长的动力来源。非洲、中东及东南亚已成为主要进口地区，占据全球约 40%；非洲因人口增长，对粮食作物的需求上升，亚州则因所得上升，对饲料用小麦及作为米饭替代品的需求增加。
指标一：全球供需
由于小麦需求和人口及偏好相关，再加上基因改良的进产缓慢、相对报酬较玉米和黄豆为低的关係，市场增速速度较慢；1996 年至今，小麦供给平均每年增速约 1.8%，需求则为 1.3%。
近 5 年来，小麦市场的供需差距逐渐拉大。主因为耕作技术的提升，使小麦的单位面积产量明显提高，目前生产量已接近 10 亿吨，期末存货也来到约 2.5 亿吨，创下历史新高。
指标二：小麦供需动能
由于价格往往反映着是动能上的变化，而非绝对值的大小，因此 M平方以小麦供需动能来代表玉米市场的供需消长状况，计算方式如下：
小麦供需动能=需求量同比-供给量同比。
零轴以上代表供需动能增加，需求增速高于供给增速，价格有所支撑；零轴以下为供需动能减少，需求增速低于供给增速，价格容易下跌。近年来由于单位产量的提升，小麦供需动能维持低迷。未来可观察供需动能是否有机会攀升至 0%以上，透露最坏状况已过。
指标三：存货需求比 (月)
小麦和玉米、黄豆相同，均为一年生作物，冬麦的主要生长线间为夏天，春麦则在秋天，因此这段期间的气候对小麦产量有攸关影响；由于小麦在世界各地均有种植，各地区的生长线间又有些许差异，因此无法像黄豆一样存在明显的季节性。下图主要以美国为例，说明小麦的生长周期。
不论是天气影响产量，或人们偏好改变而影响需求，这一切的供需平衡状况都会反映在期末存货上。因此，M平方计算出存货需求比，作为判断小麦基本面的最关键指标。 MM 将美国农业部每月公布的预测值，转换成存货需求比，并绘製如下图。
由图可知，小麦存货需求比的预测值和价格间，呈现明显的反向关係；此外，由于每年 5 月美国农业部会公布对下一年度的预测，可特别注意该月份的公布结果。自 2015 年以来，美国农业部不断上调小麦的产量预期，使存货需求比来到历史新高，近月该数字在高檔震盪，小麦价格也在低檔徘徊。
指标四：存货需求比 (年)
观察长线趋势，存货需求比若过高，其后将伴随着长达数年的供需调整；目前该数值已来到历史高点，若历史趋势不变，可静待指标反转、价格回升的时机。
指标五：COT Index
筹码面指标代表着市场上投资人的资金布局，可以看出小麦在市场上的多空走势。 M平方以COT 指数代表大额交易人的多空动向，计算方式如下：
小麦 COT 指数=COMEX 小麦期货大额交易者投机者净部位-避险者净部位
其中，投机者指非商业交易者，目的偏向投机性，而商业交易者则通常扮演避险角色，与实际状况反向，将两者相减可明显看出大额交易人的多空动向，向上代表大型交易人对小麦市场看多，向下则表示看空；可作为大户筹码的参考。
指标六：MM 小麦基本面指数
最后，MacroMicro 编製了MM 小麦基本面指数，此为统整小麦各项基本面与筹码面的整合型指数。投资人可依此指数观察小麦整体基本面的状况，当指数向上时，显示整体情况渐佳，向下显示小麦近期表现疲弱。
自 2014 年中以来，由于小麦供过于求的状况扩大，MM 基本面持续滑落，近月则有不再恶化的现象，可持续观察小麦供需市场，以寻找小麦价格的低点。
小结
整体而言，以黄豆来看，巴西黄豆目前的生长状况也十分良好，供需逐步转差，价格无向上支撑力道，而玉米和小麦的价格则因长线的供过于求纷纷已滑落至新低，预计三大农产品在 2016/17 年仍将维持供过于求的局面，投资人可静待最坏状况过去，每月观察六大指标以查看供需状况是否透露出改善讯号。
本文作者：MacroMicro（Sabrina )
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